昊华能源(601101)：业绩符合预期 煤炭业务盈利环比明显改善

事件：2025 年10 月27 日，公司发布2025 年三季报。2025 年前三季度，公司实现营业收入63.07 亿元，同比下降7.8%;归母净利润5.54 亿元，同比下降50.5%。

25Q3 盈利同环比均降。25Q3，公司实现营业收入19.12 亿元，同环比-9.4%/+2.9%;归母净利润1.06 亿元，同环比-59.3%/-38.3%。25Q3 公司四费环比减少0.05 亿元，费率环比下降0.6pct 至12.9%，其中销售/管理/财务/研发费率分别环比-1.2/+0.3/持平/+0.2pct。

25Q3 煤炭产销环比下降，成本大幅下降致毛利率环比明显提升。25Q1-3，公司实现煤炭产销量1396.0/1395.4 万吨，同比-0.6%/-0.7%;吨煤售价333.7元/吨，同比-22.7%;吨煤成本200.7 元/吨，同比-1.6%;煤炭业务毛利率为39.9%，同比-12.9pct。25Q3，公司实现煤炭产量420.3 万吨，同环比-7.5%/-13.8%;煤炭销量424.2 万吨，同环比-6.9%/-14.6%;吨煤售价268.8 元/吨，同环比-36.4%/-19.8%;吨煤成本143.8 元/吨，同环比-35.1%/-35.6%;煤炭业务毛利率为46.5%，同环比-1.1/+13.2pct。

25Q3 甲醇销量环比增长，毛利率同环比提升。25Q1-3，公司甲醇产销量38.8/38.1 万吨，同比+16.7%/+24.5%;甲醇售价1825.1 元/吨，同比-1.0%;甲醇成本1636.0 元/吨，同比-16.7%;甲醇业务毛利率10.4%，同比亏转盈。

25Q3，公司甲醇产量12.8 万吨，同环比+55.1%/-0.6%;销量13.3 万吨，同环比+132.5%/+18.1%;售价1802.0 元/吨，同环比-2.9%/-0.7%;成本1575.0元/吨，同环比-29.9%/-2.0%;甲醇业务毛利率12.6%，同环比亏转盈/+1.2pct。

25Q3 铁路专用线运量环比下降，运价下降、成本抬升致毛利率环比下滑。

25Q1-3，公司铁路专用线运量583.3 万吨，同比+18.7%;运价21.4 元/吨，同比-8.5%;成本6.5 元/吨，同比-10.2%;铁路专用线业务毛利率69.6%，同比+0.6pct。25Q3，公司铁路专用线运量178.1 万吨，同环比+8.6%/-17.3%;运价19.8 元/吨，同环比-12.2%/-9.0%;成本6.8 元/吨，同环比-10.9%/+7.8%;铁路专用线业务毛利率65.8%，同环比-0.5/-5.3pct。

投资建议：公司盈利环比下滑，考虑Q4 进入煤炭旺季，我们预计2025-2027 年公司归母净利润为6.54/9.37/10.77 亿元， 对应EPS 分别为0.45/0.65/0.75 元/股，对应2025 年10 月27 日收盘价的PE 分别均为17/12/11倍。维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：煤炭价格大幅下跌;在建矿井投产不及预期。