中煤能源(601898)：主营业务弹性可期 成长在即

公司发布2025 年年报：2025 年公司实现营收1481 亿元(-21.8%)，归母净利润178.8 亿元(-7.3%);其中2025Q4 公司实现营收374.7 亿元(-23.5%)，归母净利润54 亿元，同比+15.6%。

煤炭业务：成本管控成效显著，对冲部分煤价下行影响。2025 年公司商品煤产量13510 万吨，同比-1.8%;商品煤销售量25580 万吨，同比-10.2%，主要系买断贸易煤同比下滑23%，自产商品煤销量同比小幅下滑0.9%。2025 年自产动力煤、炼焦煤销售均价分别为448 元/吨、949 元/吨，分别同比下降51 元/吨、305 元/吨。公司成本精益化管理效果显著，2025 年自产商品煤单位销售成本251.5 元/吨，同比下降30 元/吨，主要系①公司推进标准成本管理，强化原材料集中采购管控，以及进一步优化生产组织等使吨煤材料成本同比减少5.5 元/吨，②根据安全生产以及未来生产续接需要，公司加大安全费和维简费使用减少专项基金结余等使吨煤其他成本同比减少22.6 元/吨。2025 年煤炭板块实现毛利326 亿元，同比下滑17.8%。

煤化工业务：受产能集中投放、上游原材料价格下降等的影响，2025 年主要煤化工产品售价下滑，盈利下滑。2025 年公司主要煤化工产品聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵销量分别同比-9%/+18.9%/+14.4%/+3%，变化主要系聚烯烃装置按计划大修致销量减少，2024 年同期尿素和甲醇装置按计划大修产量较低;受尿素、烯烃等产能集中投放、上游石油等原材料价格下降的影响，2025年公司主要煤化工产品价格均有所下降，聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵价格分别同比-654/-295/-20/-278 元/ 吨， 单位销售成本则分别同比-102/-359/-458/+97 元/吨，下滑主要受益于煤价下行。2025 年公司煤化工业务实现毛利27 亿元，同比-13.6%。

产业链布局持续推进，在建项目进展顺利。2025 年，平朔矿区三期100MW光伏项目实现首次并网，乌审旗2×660MW 煤电一体化项目稳步推进，上海能源公司“源网荷储”一体化初步建成，公司电力业务利润总额同比增加7亿元。公司主要煤炭、煤化工产能增量集中在2026-2027 年释放，其中里必煤矿预计2027 年底实现联合试运转，苇子沟煤矿预计2026 年底实现联合试运转，榆林煤炭深加工项目预计投产时间2026 年12 月，“液态阳光”项目预计投产时间2026 年11 月。

2025 年在中国企业会计准则下的分红率为28.4%。2025 年公司计划每股派发现金红利0.217 元(含税)，合计约28.8 亿元，占中国企业会计准则下归母净利润的28.4%，占国际财务报告准则下归母净利润的35%。随着经营稳健向上，公司未来分红率有望提升。

投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。

2026 年受印尼煤炭减产以及地缘冲突等影响，油煤价差走扩，公司煤化工、煤炭业务盈利均有望显著改善，且26-27 年随着在建项目投产，产量增长可期，上调盈利预测。预计2026-2028 年公司归母净利润为202/208/213 亿元(2026-2027 年前值为182/191 亿元)。维持“优于大市”评级。

风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司产能释放不及预期、公司分红率不及预期。