中国海油(600938)：25Q3业绩符合预期 巩固成本竞争力

事件描述

10 月30 日，中国海油发布2025 年三季报，前三季度实现营收3125 亿元，同比-4.15%;实现归母净利润1019.71 亿元，同比-12.59%;实现扣非归母净利润1009.15 亿元，同比-12.91%。其中，第三季度实现营收1048.95 亿元，同比/环比+5.68%/+4.11%，实现归母净利润324.38 亿元，同比/环比-12.16%/-1.61%;实现扣非净利润315.62 亿元，同比/环比-13.93%/-2.36%。

油气净产量稳步增长，成本竞争优势得到巩固公司油气净产量稳步增长，部分抵消油价下跌的影响。产量方面，2025年前三季度公司实现净产量578.3 百万桶油当量，同比上升6.7%。其中，中国净产量400.8 百万桶油当量，同比上升8.6%，主要得益于“深海一号”二期和渤中19-2 等项目的产量贡献;海外净产量177.4 百万桶油当量，同比上升2.6%，主要得益于巴西Mero3 等项目带来的产量增长。其中，第三季度公司实现油气净产量193.7 百万桶油当量，同比增长7.85%，其中石油液体149 万桶，同比增长7.12%，天然气261.3bcf，同比增长10.96%，天然气产量同比增长明显。

公司实现油价同比下降，油气销量上升维持业绩稳定。2025 年前三季度布伦特原油期货均价为69.91 美元/桶，同比下跌14.6%;公司的平均实现油价为68.29 美元/桶，同比下降13.6%;平均实现气价为7.86 美元/千立方英尺，同比上升1.0%。在此国际背景下，2025 前三季度油气销售收入约人民币2554.8 亿元，同比下降5.9%，原油实现价格下跌，但油气销量上升部分抵销了部分油价下跌的影响。

桶油成本竞争优势得到进一步巩固。在桶油价格呈下跌趋势的背景下，中国海油凭借较低的桶油生产成本和国际领先的生产技术，坚持增储上产、降本增效，盈利和生产能力处于领先水平。2025 前三季度，桶油主要成本为27.35 美元，同比下降2.8%，进一步巩固其成本竞争优势。

积极推进新项目投产，持续增储上产

2025 年前三季度，公司共获得5 个新发现，并成功评价22 个含油气构造。第三季度，共成功评价4 个含油气构造。其中，成功评价垦利10-6，持续扩大储量规模，有望成为中型油田;成功评价陵水17-2，一体化滚动增储成效显著。开发生产方面，2025 年前三季度，共投产14 个新项目。第三季度，共投产4 个新项目，包括垦利10-2 油田群开发项目(一期)、东方1-1 气田13-3 区开发项目、文昌16-2 油田开发项目和圭亚那Yellowtail 项目。其他新项目正稳步推进。2025 年前三季度，公司资本支出约人民币860 亿元，同比减少9.8%，主要原因是在建项目工作量同比有所降低。

投资建议

由于国际油价下降，调整公司盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为1340.72、1394.34、1471.05 亿元(原值为1403.73、1463.24、1545.21 亿元)。对应 PE 分别为9.61、9.24、8.76 倍，维持“买入”评级。

风险提示

新项目进度不及预期;

行业政策变化;

原油天然气价格大幅波动。