明阳智能(601615)2025年三季报点评：Q3风机毛利率表现好 拟投资英国本土化基地打开欧洲海风空间

投资要点

事件：公司25 年Q1-3 营收263 亿元，同比+30%，归母净利润7.7 亿元，同比-5.3%，扣非净利润5.8 亿元，同比-14.5%，毛利率11.5%，同比-3.7pct，归母净利率2.9%，同比-1.1pct;其中25 年Q3 营收91.6 亿元，同环比+8.5%/-2.9%，归母净利润1.6 亿元，同环比+5.4%/-49.4%，扣非净利润9526 万元，同环比-22.6%/-52%，毛利率10.3%，同环比0/-1pct，归母净利率1.7%，同环比-0.1/-1.6pct。

拟投资英国本土基地，满足本土化率打开欧洲海风空间：10 月12 日，公司发布公告拟在苏格兰建设一体化风电机组制造基地，总投资额15亿英镑。公司打造欧洲本土化产能，助力公司打开欧洲海风空间。

营收规模扩大、费用率继续下降：公司25 年Q1-3 期间费用24 亿元，同比-20.4%，费用率9.1%，同比-5.8pct，其中Q3 期间费用7.9 亿元，同环比-36.8%/-8.4%，费用率8.7%，同环比-6.2/-0.5pct;25 年Q1-3 资本开支28.2 亿元，同-44.3%，其中Q3 资本开支5.6 亿元，同环比-71.7%/-62.6%;25 年Q3 末存货184.6 亿元，较年初+36.4%。此外，25Q3 公司计提资产减值损失1812 万元、信用减值损失1473 万元。

盈利预测与投资评级：考虑公司25H1 风机毛利率表现不佳，风场转让节奏受政策影响或有放缓，我们下调25~27 年盈利预测，预计25~27 年归母净利润11.8/24.4/33.6 亿元(前值23.7/28.7/36.4 亿元)，同增240.9%/106.7%/37.7%，对应PE 为29.2/14.1/10.2x，考虑公司风机龙头地位、海风出货修复优化盈利，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧、行业需求和公司出货不及预期、电站业务盈利下滑风险等。